伴随经济筑底持续，宏观政策组合次第出台。前三季度指标结构来看，固定资产投资三季度有降，社零增速仍在低位徘徊，出口增速虽然有放缓，但增量规模仍然可观，经济增长底部整固过程中，亟需宏观政策加力。从上半年各省市目标达成也可窥见一斑，多数省市未达年初预设增长目标、部分中西部省市尤其明显。为了进一步夯实经济底部，需要顶层设计提振经济反弹力度，在全面客观评估中国宏观经济条件下，中央要求“努力完成全年经济社会发展目标任务”，并于9月中下旬始，推出“一揽子”增量政策。

“一揽子”政策剑指宽信用，增量政策落在提振股市和实体经营，进而扩大内需，从而增强消费者预期。9月24日国新办发布会，26日政治局会议等，以及相关政策措施陆续发布，顶层定调直指宽信用，包括公布多项金融政策稳预期、稳信心，包括降准、降息；降低存量房贷利率；并购重组、推动中长期资金入市；创新工具支持股票市场稳定发展等方面。特别政治局会议强调“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，再度强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“努力提振资本市场”等；国庆节后，发改委、财政部和央行陆续围绕财政发力、助企帮扶、稳地产、降准降息等方面持续出台宽信用举措，进而扩大消费者对未来就业向好的预期。

增量政策集中出台下，微观主体信心陡然增强，带动权益市场短暂快速上行，后回落继而震荡。目前股市处于蓄势上行走向。9月中下旬，股票市场出现一轮较为短暂的快速上行。10月8日，上证指数一度涨停冲高至3674.4点，两市成交达3.4万亿，属历史罕见，目前再度回落至底部箱体顶部，整固整理为震荡上行蓄势。权益市场出现短期超预期急涨急跌，一是悲观情绪蓄积已久，突然逆转为风险偏好，带来大量资金涌入；二是政策组合拳出台，给市场带来了久违的期待；三是政策超预期出台增强了社会对企业环境改善的预期；四是市场急切期待大规模政策刺激与政策落地的有序性存在时间差，导致急涨后又有急跌。目前权益市场逐步恢复理性区间，将大概率跟随政策落地力度和经济基本面预期逐步震荡反弹。

宽信用、稳预期政策持续加力下，基本面有望持续改善，风险资产行情机会加大，避险资产将呈分化。伴随稳增长项目落地实施、效果逐步显现等，经济基本面或于四季度超预期走好，目前部分高频指标已开始释放积极信号，如，9月中下旬以来焦炉开工率明显回升。但同时，也需注意，从增量政策出台、到与增长驱动形成正向循环反馈尚需时日。风险资产仍有宽幅震荡反复，避险资产亦同步共振，在权益资产机会总体向好、避险资产总体走弱下，股市要注意波动风险，债市注意波段机会，并关注不同避险资产走势分化带来的机会。

（建元信托研究部）